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2014年金融帝国的演讲,分享给大家

发表于 : 2024年 12月 18日 15:12
noofwind
我首先自我介绍一下,我的网名叫金融帝国,几年前曾经在网络上建立过一个叫“交易者之家”的论坛,也写过一本叫《走出幻觉,走向成熟》的书,最近几年我确实是比较少在网上发表文章了,我跟各位一样也是单纯的个人交易者,或许写文章才算得体,我不太擅长举办讲座,尤其是我的PPT也是做的很粗糙,如果讲的不好呢还请大家多多原谅。

然后在正式进入主题之前,我先说明2点,关于讲什么内容我之前斟酌再三,如果是一对一的聊天或许还能聊一些个性化的内容,如果是一对多的聊天呢,就只能聊一些原则上和概念上的问题,毕竟只有非常宏观的原则才能对更多的人有点价值。

而回答资金管理上的二级问题,需要首先对交易系统本身有一定的了解。另一方面呢,我对交易的理解更多是基于经验主义式的那种感悟,而感悟点是非常杂乱的,除非是写那种预测性的文章,否则很难将一些点串在一起,最终我还是把题目定为“趋势跟踪策略”,这似乎有点老调重弹,在座的朋友或许有人看过我写的文章,也大致了解我的风格,但是很抱歉我今天或许讲不到太多新的东西。虽然内容不会很新鲜,但是我会结合生活中的一些案例,让内容更形象一些。

还有一点我是知道大家都是期货交易者,但是后面的内容中我更多的是用股市举例。一方面是因为我在股市亏损惨重,刻骨铭心的亏损更让我有深刻的反思;另一方面股票市场温和的多,人性的弱点在期货市场上很快就会遭到致命的打击,而在股票市场上却可以长时间发挥的淋漓尽致。当然我保证适合股票市场的原则同样适合期货市场,毕竟我现在几乎也不再做股票了。

好了,我们言归正传,进入趋势跟踪的话题。

第一个问题:什么是趋势跟踪?
趋势跟踪这里面呢我们先给一个通俗的定义将一定程度的上涨视为多头行情的开始,而将一定程度的下跌视为空头行情的开始。

如果站在交易执行的角度上我们也可以换一种说法,一定程度上涨就是买入操作的全部理由,而一定程度的下跌就是卖出操作的全部理由。趋势跟踪策略就是这样的单纯,本身并不需要进行更多的解释。

对于不同的趋势跟踪策略而言,他们的差异往往体现在一定程度的界定上,我相信对很多人来说特别关心的问题就是如何定义这个所谓的一定程度。或许很多人希望能够找到一个最有效率的参数,甚至希望找到一种不用付出高失败率成本的参数。

而在我看来,如何确定趋势跟踪的这个参数是整个策略中最不重要的问题。事实上所有的趋势跟踪策略都是一种希望获取全部利润的策略,不同之处只在于,如何掐头去尾并且付出震荡成本。

假设一只股票从10元涨到20元,那么整个10元都将是趋势跟踪策略的捕捉目标。当然这个只是收入项,而成本项呢,就是如何掐头去尾并且付出这个中间的震荡成本。

如果我们的参数足够的迟钝,那么我们将不支付任何的震荡成本。但与此同时我们在确定趋势的开始和完结时,就会付出更大的确定趋势的成本。很显然,跟踪参数的敏感与迟钝无关于趋势跟踪的收入,而只与如何付出成本相关。

从长期实践当中,我们可以发现敏感与迟顿的等效性原则,而我们所能够选择的只是承担少数的大亏损还是承担多次的小亏损。当我们用越迟钝的参数来跟踪趋势时,我们所承担的震荡成本将会越大,需要承担的震荡次数就会越小,反之道理也是一样的。

当然我们也可以从理论上说明这一点,市场的调整并不符合钟形曲线的分布特征。也就是说市场并不存在所谓的典型调整幅度,这一点与人的身高分布是截然不同的。身高是可以具有某个典型的数值,但市场调整幅度的分布特征是幅度越大的调整,出现的次数越少。

我只是说如何选择跟踪尺度并不重要,但并不是说这个毫无意义。对于交易者而言,是对亏损次数更加敏感还是对亏损幅度更加敏感,这需要交易者在充分的考虑自己心理承受能力的情况下选择一种让自己最不难受的策略,或者说是一种平衡吧。我始终认为市场上并不存在最好的策略,但是对于交易者而言,或许会存在最适合自己的方法。

另一方面,对于参数进行优化真的毫无价值吗?显然等效性原则只能在宏观上才能体现,而对于微观的某次交易而言,不同的参数可能会造成截然不同的战绩结果。我们是否应该对不同的品种使用不同的参数?甚至我们是否可以开发一种自适应的跟踪参数系统呢?对于这些问题,我并不想武断的回答。我只能说,越稳健的交易策略就越不依赖于参数的选择,反之越依赖于参数选择的,往往更多的把握了市场的微观规律,在时间面前就会显得越脆弱。相对微观上的效率而言,我更看重的是宏观上的稳定性。另一方面,如果你对参数的选择是基于如何承担亏损并使心灵承受更小的冲击,那么你的系统在执行的时候就会越顺畅。反之,如果你从设计系统的开始就努力的想如何逃避成本的付出,那么未来在执行上就会遇到更大的心理问题,甚至是彻底的半途而废。

这里我给大家讲个故事,有一次我去上海旅游和一位上海的网友聊天,我知道他也是趋势跟踪策略的交易者,而我们的跟踪尺度截然不同。我的尺度大概是基于10日和60日均线,他的尺度差不多是5日10日均线,这种差异基本上相当于日线与周线的差异。当时我在考虑是否有进行参数分散的必要,所以我认真的研究过他的资金权益走势图。有意思的是,我们付出成本时资金波动是截然不同的,但是我们的收获期是高度一致的,甚至波动的特征都是非常相似的。比如说大的资金回撤一定是快速获利之后,他使用趋势跟踪策略非常成功,即使我们的尺度差的很大。我身边的很多亲戚和朋友完全复制我的参数,遇到任何问题都可以与我交流,但是很遗憾他们没有一个人能坚持下来,基本上都是半途而废。

这个似乎就已经能说明跟踪尺度的选择真的并不是最重要的,我对尺度的选择是多年磨合出来的结果。我好奇的问他,我说你怎么选择这个尺度呢?他跟我讲几年前他跟我聊天,问了我很多关于趋势跟踪的问题,其中一个问题就是如何确定一个能够获利的参数。我的回答是任何参数能获利。但是现在想想真的吓一身冷汗,万一他真的亏损了我会很内疚的。

那么接下来呢,他测试了一下5日和10日均线,发现真的能够获利,然后紧跟着呢他进行了更多的测试,稍微改进以后就坚持到现在了。他的成功给了我很多信心,但是最后我还是放弃了参数分散,就是说开发一套敏感的系统,因为我在进行了充分的品种分散以后呢,这个参数的分散就变得非常非常的不重要了。

当然他的资金量比我小很多,他同样也接受不了我的10日的跟踪尺度,因为这个可能会造成更大的资金回撤幅度。或许每个人的参数选择吧,也并非是偶然,很可能是个人自身的问题,而不是市场的问题。

第二个问题:趋势跟踪能不能够获利?

第一个问题我讲完了,趋势跟踪就是这么简单,我觉得没有什么可以继续说的了,那么第二个问题呢就是趋势跟踪能不能够获利?

这个我觉得很多人是更关心,因为他有一个足够的信念,我相信他能获利我才能够去把它交易好。我曾经用我的参数对期货市场上的很多很多品种进行了长达十多年的模拟测试,然后绘制四个指数,工业品跟踪指数、农产品跟踪指数、大宗商品跟踪指数还有一个股指跟踪指数。大家可以看一下吧,这个就是大宗商品跟踪指数,现在它是用20个品种绘制出来的,后面这个是工业品跟踪指数,它是10个品种,农产品也是10个品种,最后一个就是单纯的用股指期货。

一开始可能那个回测的品种数选择的比较少,因为一开始没有这么多的活跃品种,股指因为上市时间很短,2000年以后我开始测试的时候直接就是嫁接的商品指数,因为他们高度相关。其实大家还会发现这几个指数的一个特点,就是分散的越充分,它的波动就越平滑。比如这个大宗商品指数就要比你这个工业品和农产品的要稍微平滑一些。最明显的是比这个股指要平滑很多很多。这就是基于概率的策略,没有哪个品种它是特殊的,越充分的分散就越能够剥离随机性并且体现好偏向性。

对于我的真实战绩来说呢,2006年进入期货市场以来没有出现过一次亏损年,这个就是我的权益走势的周K线,应该是呈现稳定上升的态势。其实上海那位网友呢,我看到他的资金曲线图也非常非常好,甚至某些时候可能比我的还好。这个是否就能证明趋势跟踪是一种可以获利的策略呢?我觉得很多人可能并不放心这种基于统计和经验主义答案,而更希望能够从理性主义的角度得到一种逻辑上能够证明的答案,接下来呢我就尝试了证明这一点。

第一个问题就是市场是随机的吗?我们谁也不能否认市场的随机性,接下来我们讨论的随机是一种绝对的随机。说到随机很多人一定会有一个误区,认为如果市场是随机的,那么高抛低吸的方法就能够获利,显然这是不对的,事实上整理也是一种规律,也是一种偏向性。

其实我们靠抛硬币来决定走势图,只要样本足够大,照样会出现连续多次正面的结果。心理学上有一个词叫做“热手效应”,简单地说就是篮球运动员,连续投进几次后会被误认为继续投中的概率会增大,但实际上投入与否仍然符合随机分布。

与“热手效应”相对的是“赌徒谬误”。心理学家曾经做过一个实验,让被试者模拟抛100次硬币的结果,最终被试者给出的模拟结果呈现明显的整理特征。如果是随机抛硬币的话,那么两次抛硬币出现不同结果的概率是50%,而被试者给出的结果则出现了70%以上的转换率。

如果说“热手效应”是把随机误认为趋势,“赌徒谬误”则是把随机误认为整理,那么我们现在可以给这个随机市场做一个通俗的定义:如果市场是绝对随机的,那么所有交易策略在交易足够多的次数以后,战绩都会趋于零,当然这需要忽略交易成本。也就是说无论是高抛低吸还是追涨杀跌,最终你都无法实现盈利也不会出现任何亏损。

显然市场上几乎没有交易者会认为市场是绝对随机的,就连漫步随机理论也并非认为市场是绝对随机的,否则也就不会有什么指数化投资了。要知道指数化投资产品成立的前提就是建立在市场在宏观上呈现明显的向上偏向性。

如果我们要给随机性定一个反义词的话,那么答案就是偏向性。为什么是偏向性呢?我们继续用抛硬币来举例子。对于绝对随机而言,无论上次抛硬币的结果是什么,下次的结果永远是50%的概率出现正面,而只要下次的结果出现正面的概率不等于50%,我们就可以认为市场存在偏向性。比如说某次抛硬币出现正面以后,下次继续出现正面的概率为51%,我们就可以认为市场具有趋势偏向性,反之下次出现正面的概率为49%,我们就认为市场具有整理偏向性。当然整理偏向性只是简称,更学术的说法应该是均值回归特性,总之无论如何这是市场都已经不再是随机市场了。

好了,接下来我要抛出一个假设,那就是多数人亏损定律,我相信这个假设应该不会有什么争议。当然之所以是假设,只能通过统计数据来验证,我暂时无法用逻辑来证明它的形成机制。如果说多数人亏损定律这个是真实存在的话,并且无法用交易成本来解释的话,那么就绝对可以证明无论是市场的波动特征还是交易者的行为特征,都不可能是绝对随机的。毕竟无论是你有规律的猜测随机的结果,还是随机的猜测有规律的结果,最终的战绩都不会出现任何偏向性。我们可以认定市场的波动偏向性与交易者的行为偏向性在一定程度上是对称的,那我们怎么利用这种偏向性呢?或者说我们可以利用这种偏向性吗?如果我们直接研究市场的话不外乎两种方法。先说一点,这两种方法我本身并不排斥,甚至是我今后要努力的方向,但问题在于这两种方法都不那么容易,甚至有很高的进入门槛。

首先,我们可以基于统计对这个市场进行研究。比如说市场出现跳空高开以后,收盘时是否有更高的概率出现上涨,或者说当市场出现了整体折返时,率先注意跌停板的品种,未来是否会出现更大的跌幅。要想回答这些问题恐怕需要足够的计算机编程知识,甚至我们还需要找到好的命题,否则我们把遗留的计算机知识浪费在究竟是5日10日均线交叉好还是5日11日均线交叉好,应该不会有什么好的结果。

还有一种就是基于逻辑的市场研究。我们也可以举个例子,当管理层推出某项调整政策的时候,我们可以理解为该政策从相同的方向体现出管理层的愿望,从相反的方向体现出管理层的预期。比如说牛市中管理层推出提高印花税的调控政策来给市场降温时,从本质上似乎就说明管理层预期市场还会上涨,对房地产市场的限购也是一个道理啊。这里呢,顺便说一句题外话,如果我们假设管理层对市场有强大的影响力,并假设管理层具有经济理性甚至是政治理性,那么我们无疑是承认市场的可预测性,这是一个可以被我们所利用的中国特色。

当然我以前在证券公司上班的时候呢,听到一个同事指着K线图这样聊股票,庄家在这里吸货了,然后呢在这里试了一下盘,发现没什么人跟风就往下砸,然后把价格打低了以后就拉起来了,现在开始洗盘然后检测抛压,这哪是做交易啊这写财经小说。

这里面有一个问题,就是无论我的说法还是这位同事的说法,客观地说都只能基于想象。即使市场真的上涨也并不能说明我们的逻辑就是正确的,我只能说试图选择,试图寻找市场的逻辑恐怕是一件非常困难的事情,否则你找到的就不是逻辑而是一种内容生动的幻觉。这一点也被心理学家所证实。内容越丰富的描述,真实发生的概率越低,但是往往被误认为越容易发生。

好在我们有一种更容易的方法来研究市场。如果我们将市场的波动偏向性视为交易者偏向性的镜像,那么我们直接研究交易者的共性,就是一种简洁高效的办法。如果有人问我在市场上成熟起来对我帮助最大的是什么,我一定会回答除了刻骨铭心的亏损之外,帮助最大的应该是我早年在散户大厅的那个经历。当年我只有14岁,一开始我抱着跟那些大人学习的态度,但渐渐的我发现,他们大部分人都是在亏钱的,慢慢的我就研究他们的共性。可能现在非现场交易发展的很好,反而让大家丧失了这种机会,有的时候真的研究那些散户投资者怎么赔钱,可能比听任何讲座都要有价值。

渐渐的,我就发现他们最明显的共性其实就是有2点,一是盈利兑现亏损挂起。假设100位股民在10块钱买一只股票,如果一个月以后涨到11块钱了,那么很可能70位股民就把它抛掉了。但是如果跌到9块钱,可能抛出的人不会超过30个。这或许就是牛市的成交量为什么比熊市大的原因,因为交易者往往在获利的情况下才更乐意交易。

二是弃强留弱。有时候我也在研究,为什么有些股民他怎么总能买到熊股或者说总是跑输大盘。我的结论就是股民并没有本事一定选到坏的股票,但是他通过不断的过滤,不断地弃强留弱,最后自然把大熊股过滤的自己手里了。

就是这样的启发让我跨过趋势跟踪最后一个门槛,就是从预测思维转变为试错思维。因为股民他没有办法一次买到坏的股票,也没有办法一次就亏损,那么我们是不是也不应该追求一次就获利的那种交易呢?从某种意义上来讲,趋势跟踪策略就是一种与大众对赌的策略,除非市场对大多数人是友善的,否则市场一定是对趋势跟踪者是友善的。

举个例子哈,我在选择品种的时候很少是基于预测行情的方向去选择,更多的情况是在市场整理了很多次以后,然后呢我们入场随着市场去摇摆,当然每次摇摆我都会去亏损啊。今天来的时候有人问我会不会考虑盈利加仓。其实会的,当然这是个性化的选择。我并不是在这个品种上获利,然后在这个品种上加仓,我很可能是把利润拿到一个经过反复整理的一个品种上去加仓。因为什么呢?我始终相信一个原则,在市场上趋势越确定那么价位就越不确定,或者是说趋势越明显那么风险的越难控制,或者说控制的成本就越大。在反复整理之后入场的利润或许并不大,甚至比追涨的那个利润还会小,但是它的成本非常非常低的。因为我相信一点啊,就是我继续的亏损一定是对应人性的盛宴,我不相信这个市场让大量的股民获利太多,而股民每获利一次,跟随者很可能就成为几何倍数的增长。这个或许是我那本书里讲的“学习效应”。

我想呢,说到这应该可以证明趋势跟踪是一种可以获利的方法,除非那就是股民整体不再亏损,这个其实是一种很对称的策略,也就是说研究股民怎么亏损而得到的策略。

第三个问题:趋势跟踪的特点是什么?

首先,趋势跟踪策略是一种历史最悠久的策略,趋势跟踪策略可以追溯到利弗莫尔之前的时代。我们在《股票作手回忆录》中就能够清晰的感受到趋势跟踪策略的思想,就是说利弗莫尔不是最早的趋势跟踪者,他应该受到迪克森·沃茨的影响,其担任棉花交易所主席的历史可以追溯到十九世纪。

现在的问题是历史悠久能说明什么问题呢?最近我在看塔勒布写的那个反脆弱理论,其中有个观点是很有趣。对于会自然消亡的事物,生命每增加一天其预期的寿命就会缩短一些,而对于不会自然消亡的事物,生命每增加一天都可能意味着更长的预期寿命。比如说《圣经》流传了两千年,那么他可能继续流传两千年,《股票作手回忆录》流传了近百年,那么他可能继续流传近百年,当然我写这本书流传了两三年,也可能就继续流传两三年吧。

这里我想说的是,时间是最好的过滤器,没有时间的检验我们很难说它不是脆弱的。事实上现代人往往更喜欢追求表面的高效率,而代价就是隐藏起来越来越多的脆弱性。如果人类在这个地球上能够继续存活的时间比昆虫要短,那么我一点都不会感觉到意外。

这里呢我先留下一个问题,交易策略是越复杂越好呢,还是越简单越好?

其次呢,趋势跟踪是一种最不坏的策略。我们来看趋势策略与其他策略最明显的不同,应该就是在这里。为了简化的话,我们用哈奇10%投资法则为例。市场从底部上涨10%我们就做多,从最高点下跌10%我们就做空,如果一直股票在9-10元之间反复震荡会如何?那么我们就是反复经历最高点买入最低点卖出,这是种可怕的经历。

但是发现没有,其实趋势策略只回答大家一个问题,就是市场出现什么样的走势时我们将会经历最大的亏损。如果市场震荡的幅度小于10%呢?那么将会被我们的趋势跟踪尺度所包容。如果市场的震荡幅度大于10%一点点,那么我们的亏损就会少一点点。随着市场的震荡幅度偏离我们最不利的尺度,我们的亏损将会逐渐缩小,最终甚至出现利润。

那么基于预测的策略会如何呢?比如说某人预测股票会从10块钱跌到9块钱,然后呢再涨到13块钱。显然这种策略只回答出了一个问题,那就是市场出现什么样的走势可以实现最大的利润。如果市场的真实走势与你这种答案有一些偏离的话,那么无论是向任何方向偏离,只会带来不利的影响。

趋势跟踪策略正好相反,只有趋势跟踪策略可以从随机性当中获得好处,毕竟他无论向任何方向偏离都会给我们带来好处而不是坏处。或许很多交易者看到趋势策略最不利的走势时还是会感到非常恐怖,毕竟多次震荡以后也会面临一个非常庞大的亏损,解决这个问题恐怕就必须要依赖于分散策略了。

如果你平时交易30个品种,那么30个品种都同时出现恰到好处的整理幅度的概率有多大?这应该是非常小的。如果我们再加上参数分散呢?一半的资金采用哈奇10%法则,一半资金采用哈奇5%的投资法则,那么同时出现这种最不利的走势那就非常困难了。

这个就是上面留的一个问题,交易系统究竟是越简单越好呢还是越复杂越好呢?如果你试图回答市场是什么,那么越复杂的策略就会越脆弱;如果你试图回答市场不是什么,那么越复杂的策略就会越稳健。毕竟当你的策略越复杂时,市场就越难正好巧恰到好处。

事实上我并没有运用参数分散,因为品种就已经很好的实现我的需求,如果东西没有坏,那么我自然不应该去修理它的。何况任何努力都会出现边际效率递减的规律。参数分散给我们带来的效率根本无法抵消繁琐的成本。当市场波动表现出高度一致性时,我还是会临时考虑使用参数分散。这个解释一下,这可能是我最近几年研究的一些东西,就是如何规避资金的快速回撤。当然这可能是一个非常个性化的问题了,因为每个人的系统不一样,解决这个问题的方法自然也不会太一样了。

那么我们该怎么理解这个所谓的最不坏呢?在我看来所谓最不坏的策略,就是在对结果做最坏假定的前提下,寻找一种弊端与代价最小的策略,最低限度我们必须能够保证这种弊端与代价是我们可以欣然接受的。或者我们可以这样说,我们把注意力集中在如何限制弊端,而对于优势采取一种无为而无不为的态度。

我举一个现实中的例子,易中天先生曾经讲过这样一段历史,美国第一任总统华盛顿当选时,富兰克林说过这样一段话,我相信我们的总统是一个好人,但后续者会如何就只有天知道了。这样一来,美国的制度在制定上所关注的重心就是如何限制以后的总统作恶,这个时候就出现一个问题,如果一位伟大又善良的人当选总统,那么美国的制度将会阻碍其将国家带向更大的辉煌。或者这样说,美国的制度是把可能的坏人当做坏人来处理,事实上趋势跟踪也是别无二致的。

我们可以选择最近的例子。前一段时间呢我预感到股票市场应该有一波行情,先抛开技术面因素不谈,单说管理层恢复股市融资职能的这个急迫性,就应该意识到股市很可能会热起来。我将保证金的1/3投向股指期货,要知道这是在充分分散投资后非常重的仓位。当然我进行战略性建仓后,市场很快就跌破到我的止损点了,我很坚决的就是平多然后做空,但是后期市场又回升的时候呢,我同样进行了反手操作。显然我的确是将可能的错误当做错误来处理,虽然我放弃了实现更为辉煌的战绩,但也确保我不会在市场当中破灭。

与追求最不坏相对的就是追求最好的。现代人似乎很热衷于效率最大化,期货公司不是也很热衷于搞一些交易比赛什么的吗?问题在于这种对于效率最大化的追求是靠什么来实现的?记得很久以前,我说过这样的话,在牛市中我做的不是最好的,做的最好的是死多头,而在熊市中我做的也不是最好的,做得最好的是死空头。毕竟只要价格调整超过一定幅度我都要当做反手来处理,这无疑极大的增加了我的成本。但当一轮牛熊循环之后,战绩能超过我的人则寥寥无几。显然很多人对于效率最大化的追求完全体现在对于风险的不设防。通俗地说,你的利润不可能大过趋势跟踪的利润,而获取效率最大化的方法只是毫无节制的去逃避成本。

这些我们仍旧可以举一个现实当中的例子。希特勒统治下的德国曾经创造过20%的经济增长速度,并一度将德国从一战战败的泥潭中带向辉煌。希特勒之所以可以成功的原因,很大程度上在于他可以逃避一切对他为所欲为的制约,而没有任何阻力的去做一切想做的事情,但德国接下来的命运是大家有目共睹的,而他给德国带来的灾难你绝对是不可接受的。我在想如果希特勒生在美国,恐怕既不会有辉煌也不会有灾难。我是觉得这种对比非常慎重,为了不要灾难我们或许必须主动的放弃辉煌。

非常有趣的是,对于追求来说,除了最好和最不坏以外,还有第三个选项那就是不最坏。这里边儿呢,我给大家讲个故事吧。我不知道这个是不是中国的特点,但我觉得可能这是天津人的特点。天津人既没有美国人的务实与理性,也没有德国人的浪漫与激情,事实上天津人生性非常保守,但遗憾的是这种保守并没有体现为对最不坏的追求。这里我们继续讲一个故事,几年前我为了追求平衡的生活方式去了一家国企去上班,虽然收入很少但的确可以算得上绝对意义的稳定工作。但渐渐的我厌倦了这种毫无意义的生活,在用公积金买完房也是准备结婚时,我选择放弃这份工作的时候,我真的没有想到我的决定遭遇到了双方父母极大的反对。这还不是最恐怖的,就连我身边所有的朋友也找不到一位敢于支持我的人。关键是这份工作对我既没有发展空间也解决不了任何问题,我每年的工资只有区区5万块,而在交易上每年实现上百万的利润应该很轻松的,计算我干到退休时能够赚到的工资呢,全部工资只有150万,而150万的贴现价值只有70多万,而70多万在天津其实买房也只能是买一个刚刚可以居住的房子。如果承认房子是生活必需品,那么就必须承认这种工作就是瞎耽误功夫。但他们的观点始终是稳定的价值高于一切,安全的价值高于一切,但是我最终还是放弃这份工作,这或许就是一个孩子能够实现财务独立最大的好处吗。

这个我想说的是,在与他们一轮轮的争论当中,我发现他们的核心思维方式就是用尽吃奶的力气来规避出现最坏的结果。什么是最坏的结果呢?能够想到的最坏的结果就是忍饿挨饥吧。或许稳定工作的价值就是不会出现这种最坏的结果,或许下比法就是天津人最大的特点。通俗的说,就是我混的再差也没关系,只要有人混得比我更惨我就继续活下去的勇气了。

所以呢天津人会动用所有的资源和努力来避免自己出现最坏的结果。如果仔细观察我的同事也会发现这种特征,他们对待工作的看法就是很像卖出权证,自己确定收益是封顶的而勾心斗角那就体现在不是争权夺利,而是体现在互相踩。

说到这里,我想起小时候我在股市里见着一个荒唐事,这真的很荒唐。散户里面有一群中国大妈,现在中国大妈很热啊,当时我就关注营业部里面的大妈们。他们在背地里就打听别人买什么股票,然后当别人套牢时就会去抄别人的底,最后一群关系不错的大妈关系开始变得紧张起来。

我想交易者任何观念上的偏向,或许都会被带到市场上来。抄底理念为什么会有如此的号召力,或许就是因为抄底行为永远不会成为最坏的结果,而趋势跟踪则恰恰相反,我们永远无法保证下一笔交易不会买在最高点,从而成为一笔最坏的交易。我的结论就是在宏观上我们应该放弃辉煌,从而去追求一种最不坏的策略,但在微观上不要介意自己做一笔最坏的交易。

我曾经在2000年买过一只股票叫达尔曼,已经退市了。如果你真正经历过这种下跌的话,你会发现你是15块钱买的还是13块钱买的已经并不重要了,因为最后他都会归零。即使你不是最坏的,风险也并不会变小。

最后一个问题呢,就是趋势跟踪策略对利润最大的包容性。如果有人问我能够上涨100%的股票会具有什么样的共性呢?我的答案可以简单到他们都会先上涨10%。这种简单到荒唐的结论其中其实包含了一种深刻的智慧,你的方法是A那么就等于放弃了B的利润,从某种意义上来说选择的另一面就是放弃。你选择的标准越是复杂,那么你放弃的机会就越多。反之,大涨的前提是小涨这样的废话,对于利润却有最大的包容性。

趋势跟踪策略最明显的特征是高失败率,很多交易者都希望在规避高失败率的情况下使用趋势跟踪策略,我始终认为趋势跟踪策略的高赔率本身就是来自于他的高失败率。但我从来没有否认过可能开发出一种架构在趋势跟踪策略之上的双高系统,也就是说正确率高赔率也高。问题在于我们为了规避1块钱的亏损而规避3块钱的利润,这种努力真的有意义吗?这样做的结果只能是是趋势跟踪系统丧失对利润的包容性。

理性的交易者在没有机会成本的情况下,会做所有边际利润大于边际成本的交易,当我们对开仓信号加入越来越苛刻的条件时,或许会大幅降低失败率但与此同时也完全丧失了利润的必然性,如果我们使用连续不间断的趋势跟踪策略,那么利润将会呈现一种非常清晰的必然性,或者说当市场的走势一定时,我们能够获得的战绩是一定的。

在我进行系统测试的时候,我看中的其实不是胜率赔率等一系列的指标,而是更看重盈亏分布的特征。比如说大幅资金回撤只会发生在大幅获利之后,与随时可能出现大幅资金回撤的系统截然不同。像这些问题的不同,很可能对于你如何去解决资金管理的问题,他会产生一种天壤之别的效果。

如果说过去几年我在预测上最大的失误,毫无疑问是金融危机以后对房价的预测。当然我们事后打开房价的走势图时,可以发现房价走势应该是过去几年最适合采取趋势跟踪的市场了。有时候我也想。即使是天天把趋势跟踪挂在嘴边上的我,恐怕也真的很难保证免俗。或许我对于房价的预测投入太多感情的成分,而使我偏离了走势说明一切的准则。无论我在分析当中加入任何东西,无疑都冲淡了趋势跟踪对于利润的包容性。

第四个问题:如何才能执行好趋势跟踪策略?

我始终觉得,越是好的策略执行起来的心理成本越大。从某种意义上来说,趋势跟踪的优势很大程度上来自于难以被大众所接受。海龟交易法的创始人丹尼斯最终失败的原因,可能是因为他无法承担出资人所带来的巨大的心理成本。虽然趋势跟踪策略非常单纯,但是用起来绝对一点都不容易。执行趋势跟踪策略时,可能会遇到很多的问题。比如说,如何避免理解需要偏向只对单纯的价格下注,而不是不停地去问为什么?如何用概率思维来代替我们所习惯的预测思维?我们如何抛弃对确定性的追求而只是轻松的用试错心态来面对庞大的盈亏?虽然这些问题都很重要啊,但我始终觉得更重要的一点就是交易者如何去理解风险,如何去面对亏损?接受亏损似乎是老调重弹,这里呢我们没有必要再去啰嗦什么。

今天我想讨论的问题是,为什么交易者更忌讳趋势跟踪策略的亏损?显然无论用什么策略来交易都不可能不出现亏损,为什么交易者可以心平气和的接受其他策略所带来的亏损,但却无法接受策略带来的亏损呢?记得小时候有一次我在股市大厅里面跟大人们聊天,一位股民有一只股票下跌幅度已经超过了50%,与另一位股民这样总结自己失败的原因,这次还真是怪自己太贪了,市场给咱们5%的利润可是没有跑,都怪自己太贪心了。

如果你仔细品味这位股民的潜台词,会发现一个很有趣的问题,相较5%的上涨时间来说,下跌50%需要更多的时间,在如此长的时间内,他有无数次的机会去止损。没有止损已经错的离谱了,更讽刺的是在事后总结时,这么长的时间在他的头脑中却是一片空白。我想这只有一种解释,似乎他认为亏了就不卖就是一种天经地义的事情,甚至这种信念对于他来说是神圣不可侵犯的。发现没有,这位股民是在靠着信念来包容自己的亏损。与此类似的还有指数化投资,虽然指数化投资也会面临大熊市,甚至是日经指数那样的大熊市,但指数化投资策略的使用者可以在心理上得到一种免责。如果上面那位股民买入股票以后从来没有出现获利机会的话,或许他也会认为这种亏损是可以免责的吧。

当亏损发生的时候,无论是指数化投资交易者还是市场没有给出获利机会的交易者,都不会质疑自己的策略有什么问题,而只会认为是自己运气不好而已。或许任何策略的使用者都必须用信念来包容亏损,从而形成一种对所使用策略的信心或者说是一种愚忠。对于我们趋势跟踪交易者来说,是否应该把某次买入在最高点视为只是运气不好呢?或者我们也应该同样的方法用信念去包容亏损呢?

其实我们可以用一个简单的办法来解决这个问题,就是用指数化投资的思路来解决趋势跟踪的问题。只要你对于趋势跟踪策略的本质有深刻的理解,那么股票指数和我之前展示的那个趋势跟踪指数并没有任何的不同,这个完全可以用趋势跟踪指数作为考核自己战绩的参照物。虽然不是有意为之,我的确是趋势跟踪指数来衡量自己少量主观判断的效果,甚至我们可以不做任何主观判断,单纯的复制趋势跟踪指数。这个呢是,大宗商品跟踪指数,这个呢是股票股指的这个跟踪指数,这个是同时期的上证指数,投资哪个指数更容易产生好的结果这个我详细就没有必要多说了。其实到了后期这几年,我一直像研究上证指数一样去研究我的趋势跟踪指数,从而对系统进行第二级的优化,只不过这种努力呢就是完全个性化的,与任何人分享其实都没有任何意义。这或许就是这几年我不再继续发帖与大家讨论交易的原因。

我以前曾经这样说过,既然交易的获利能力也是需要进入市场之后不断学习才能获得的,而亏损的本领似乎是一种进入之前就早已存在的天赋,那么交易者亏损的天赋一定来自于上帝强加给我们的本能以及社会强加给我们的信念,很遗憾,社会并没有强加给我们趋势跟踪指数化投资这样的信念。只要是能够被社会普遍认可的信念,那么交易者就会义无反顾的去承担哪怕是毁灭性的代价。

相对于理性主义而言,我更喜欢用经验主义来看待问题。显然我没有办法像指数化投资的创造者那样用复杂的方法去获得诺贝尔奖,但很多时候眼睛要比头脑有效,常识要比知识更重要,接下来我们就可以从本能的角度来讨论亏损的问题。

即使我在进入期货的初期持有相当庞大的仓位,那么我所经历的最大资金回撤幅度不过是45%,请注意这是资金回撤幅度,不是亏损,毕竟在此之前我经历了快速的获利。而进入股票市场的初期就出现过超过三次50%以上的亏损,要知道这些都是实实在在的亏损,甚至如果不止损那将会演化成100%的亏损。

我相信很多老股民们都应该会经历超过70%的资金回撤幅度,而他们仍信心满满的从事股票交易,为什么交易者无法接受趋势跟踪更小的资金回撤呢?我相信出现这个问题的原因是来自于“后悔理论”。如果你每期都购买某个号码的彩票但一直没有中奖,这时候你的朋友推荐你购买一个新的号码,那你会如何选择呢?显然你很可能会继续购买原来的号码,虽然你知道两个号码中奖的概率是一样的,但如果购买新号码而老号码中奖时,你的后悔程度要远远大于继续购买老号码而新号码中奖的程度。或许这就是不作为的亏损要比作为的亏损更难接受的原因。毕竟一支股票从套牢到退市你亏损了100%,但这种亏损并不需要你做任何的配合。事实上趋势跟踪策略的大幅度资金回撤,往往来自于趋势反转,而真正在整理泥潭中反复止损的亏损幅度几乎很难超过20%。问题在于这区区20%的亏损是需要交易者拿刀一刀一刀的拉自己的肉,每一次亏损就会后悔一次,事实上对于交易者而言,比亏损更加可怕的是承担责任。

我在选择投资品种的时候,首先考虑的不是利润甚至不是风险而是变现性。利润是可遇不可求的,风险只要可控就并不可怕,我最看重的是命运必须掌握在自己的手中,我就算是毁灭也必须毁灭在自己的手里,这是一种对生命的控制力,这是一种生命的尊严。

在我看来,我们所谓的风险可以分为2种,无能为力的风险与可以做些什么的风险。

十年前因为手机行业的没落,分公司被撤销而失业,这种风险我对此完全无能为力,即使站在结果的角度上让事件的进程再来一次,那么我也不可能让结果哪怕变得更好一些。反之,如果某位交易者在金融危机中因为做多损失惨重,那么他站在结果的角度上,让世界的进程再来一次,他就会因为做空而大获全胜。我真正去看的不是风险,而是那种苍白无力的感觉,虽然我无法消除风险,但永远不能放弃还能做些什么的权利。

前一段时间呢,有位在小贷公司上班的朋友,希望我拿些钱存在他那里,用这个投资没有任何的风险。我的观点是,没有任何事情是绝对安全的,把钱存入银行也有可能取不出来,只不过这种概率低到可以忽略不计。我永远不会相信你们是没有风险的,但我并不想武断的说你们的投资不合适,如果你的利率比银行高出10%,那么或许可以覆盖到兑付风险。问题是我不可能知道兑付风险有多大,最关键的是我完全没有动态调整风险的可能性,而我永远不会去做不能动态调整风险的投资你。这也顺便说一句,我始终怀疑管理层默许小贷公司的发展,很可能预示信贷市场的风险正在快速变大。

遗憾的是,更多的人惧怕承担责任,他们宁愿把自己的命运交付于外在的事物,宁可放弃生命的尊严,宁可选择苍白无力的风险,我始终觉得把自己的命运交付给一份稳定的工作是在下一个难以想象的豪赌重注,毕竟当我遇到风险的时候我对此完全毫无能力。毕竟我已经放弃了做些什么的权利,更多的人热衷稳定的工作或许在潜意识中就是追求一种不用承担责任嘛。因为下岗职工可以抱怨社会寻求同情,投机倒把失败了反而会收到社会的唾弃。

在讲座的最后我推荐一本塔勒布所写的书,就是《反脆弱》,我相信大家应该都看过吧,至少应该都听说过,其中很多的观点呢我都能产生共鸣。比如说让整体不脆弱的办法就是让自己承担更多的脆弱性,或者说微观上稳定很可能会在宏观上积累不确定性。对于职业交易者来说,出租车司机可能不断地动态调整风险,而所谓的稳定工作则不能,这很类似于我在《走出幻觉,走向成熟》中提到“微宏互换”,很多人很难意识到微观与宏观的不同,好了我的讲座就到这里。

观众提问部分

问题1:您怎么看待国内未来量化的发展?

第一个问题就是量化交易这一点我是非常认同,但至于这个行业在国内会怎么样的发展,我毕竟不是在这个行业的从业者,这个我很难给出评价。但是有一点就是说我很肯定量化交易可以让你无形中获得了很多信心,事实上可以让你的交易不容易走歪,而主观交易很可能被市场的波动所干扰,除非你非常成熟,而且把一些规则都深深的刻到习惯当中。

问题2:关于策略的统计性和逻辑性问题,您怎么看待?比如统计意义上非常好的策略怎么去解释其逻辑性?

第二个问题就是说,我做交易应该是先有统计后有逻辑。换句话来说这是我先发现这个策略可以获利,然后逻辑来自慢慢找出来的。就好像人类使用火,它并不知道火是什么,但是他可以先用经验主义的方式去用火去加热食物,渐渐地才会认识到火是一种氧化的化学反应。所以说呢,至于是统计更重要还是逻辑更重要啊,我觉得可能还是因人而异吧,至少我是先有统计后有逻辑。对我来说我比较相信经验主义,虽然我没办法保证我不是那个火鸡,下一秒钟就被人炖了,但理性主义更可怕。当你认同别人给你的初始信息的时候,事实上你就等于接受了他的结论了。

问题3:散户最终都会赔钱,很多人开发和散户对赌的策略,你怎么看待这种策略?

最后一个问题,我觉得直接跟散户对赌,其实我们就是这样子,只不过我是从策略层面上并没有直接细化到某一笔微观的交易。因为我即使知道这个股民什么时候卖的,但是我很难知道同样这个股民他什么时候买的,而且问题在于股民并不是次次错,很有可能连续对很多次。所以说你跟一个股民对赌,不如跟100个股民的共性对赌。

问题4:做期货是不是比做股票更容易获利呢?

做股票呢就相当于咱四个人打麻将,有一个人是必须赢的,期货市场是没有人能够做到必须赢的。怎么去解决这个问题呢?在股票市场上,管理层的力量可以说是非常强大的,但是在期货市场上,国储局看错了要照样赔钱,我觉得期货市场人家更公平一些吧。

问题5:我发现期货市场上的资金会迅速向一些比较厉害的交易者集中,这样做的后果就是一些比较弱势的交易者很快被洗出去,所以对于投资者来讲,期货交易越来越难可以这么理解吗?

我换一个角度来回答你的问题吧,就是很多人都认为期货市场风险很大,但是我认为风险最大的是彩票。因为你买了以后不中奖什么也拿不回来了,关键是很多人把期货市场当做一个赌场,把资金放那猜大小,那很可能会短期被洗出去。但是真正能够在期货市场存活一段时间的人,应该会觉得期货市场赚钱应该更容易一些。你说那个资金会快速向大资金去集中,应该股市会更明显,因为股票市场庄股横行,大资金在期货市场的优势反而比股票市场小。

问题6:因为您这么多年稳步获利,但是您的亲戚和朋友完全用您的系统,但是他们所有的人都没有坚持下来我想知道为什么?

除了这个高失败率,大家都知道这一点,可能是里面还有两个因素。一个因素就是说他们不相信这个东西是如此单纯,或许呢他们会觉得这里面我有一些没有告诉他们的东西,他们可能会自己去思考;还有一个问题是你承认你比别人差,尤其是天天在你身边去转的人,其实是一件很困难的事情。也许他会情不自禁的觉得,我稍微改变一下就会比你做得更好。事实上他们很容易成功,但是在宏观上他们很容易偏离系统。就好比我做10笔交易,我会亏掉7笔,他们想要规避掉其中一笔亏损是非常容易的,但是因为他们的规避,有一波大行情他们没有跟上,这就是一个很要命的问题。在这种情况下他们会问我一个问题,这个市场现在还可以买吗?我说我不知道,我真不知道。我也不知道他涨,我只是在涨到10%的时候,我进去了,你问我现在涨5%还能不能再涨,我不知道,我也不用回答这个问题。所以说这就是我跟他们对于市场最本质的看法还是不太一样。

问题7:均线策略已经有几十年的历史了,如果严格按照均线的方法去做,用机械化或者量化的方式长期去做,真的能做到盈利吗?如果真这么简单,为什么还会有那么多人亏损?

这么说吧,你看我展示了一个趋势跟踪指数,他们完全是没有加入主观判断。这里有个问题,就是说如果你单纯跟踪一个品种,那结果真的可能天壤之别,但如果你真正分散到30个期货品种,其实他就可以把那种随机性对冲掉,这是我的观点。

Re: 2014年金融帝国的演讲,分享给大家

发表于 : 2024年 12月 18日 15:13
noofwind
我花了一个多小时,慢慢看完了

感觉说的非常好

是近年来难得的好文章

特此转过来

作为投名状

本论坛第一帖。。。

Re: 2014年金融帝国的演讲,分享给大家

发表于 : 2024年 12月 21日 21:12
FX戦士くるみ
30%的胜率还是太反人性了。 @onion30@

Re: 2014年金融帝国的演讲,分享给大家

发表于 : 2024年 12月 25日 14:16
noofwind
FX戦士くるみ 写了:
2024年 12月 21日 21:12
30%的胜率还是太反人性了。 @onion30@
我觉得已经非常顺人性了。。。 @onion9@

Re: 2014年金融帝国的演讲,分享给大家

发表于 : 2025年 1月 05日 21:31
韦丞
留个印,感谢金融帝国,获益良多

Re: 2014年金融帝国的演讲,分享给大家

发表于 : 2025年 1月 06日 10:58
chunk999
FX戦士くるみ 写了:
2024年 12月 21日 21:12
30%的胜率还是太反人性了。 @onion30@
好办,赚钱的单子,赶快平了。在赶快开回来。
最后统计 ,胜率加一倍。60%心里就平哼了。

帝国不是说过,所谓高胜率,不过是切开盈利的单子。
看我 交割 单子的话,按笔计算胜率高得佷。
因为大量几秒、几分的开平单子,都是盈利,胜率几乎百分之九十几。
然而没啥用都是利用短时惯性,和窄幅波动抗回盈利。其实都是一段趋势中切下微小一段
没啥意义,
不过手痒。总忍不住挠几下。


去年统计,我就 俩月赚钱 9月 10 月 。然后 整年赚钱就行呗。
按月看胜率 , 1/6 还不崩溃。
反人性,加班还反人性呢?给够钱就行。