'ZC2109' 0.0416666666666667
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dapanji的思考
Re: dapanji的思考
转自 公众号：马靖昊说会计
2020年度，该公司营业收入同比增长10.23%，归属净利润同比增长16.01%，看起来不错，但该公司的股价却已近腰斩，为何？
一、季度收入增速和毛利率同时下降，提示下游需求降低，行业趋冷
虽然该公司的年度业绩表现尚可，但是从单个季度看，下半年经营情况明显不如上半年，特别是第四个单季度营业收入同比下降8.66%，是近年来首次单季度同比负增长。
且第四个单季度毛利率为25.69%，也较第三个单季度27.64%下降近2个百分点。同行业沪电股份的情况类似，第四个单季度营业收入也同比下降10.15%。
深南电路第四个单季度收入和毛利率同时下滑，且同行业公司情况类似，提示行业景气度下降，下游需求降低，这应该是该公司股价走低的主要原因。
二、属于典型的重资产公司，关注资金、产能、周期
2020年，该公司固定资产占总资产比例为46.30%，占比很高，说明深南电路属于典型的重资产公司。对于重资产公司，我们要对其资金、产能、周期等关键因素保持关注。
1、资金。重资产都是用实实在在的资金堆砌起来的，此类企业对资金需求量较大。因此我们要高度关注公司资金链风险。
①资本结构健康。该公司非流动资产81亿元，非流动负债16亿元，股权权益74亿元，可见，该公司的固定资产等非流动资产主要由股东权益等长期资本贡献，不存在资金错配问题，资本结构健康。
②关注资金链风险。该公司广义货币资金只有6.72亿元，在不考虑营业收入增速和资本扩张的前提下，我们测算出该公司的营运资金需求为13亿元左右。显然，该公司的账目货币资金是严重不足的，对此要保持关注。且该公司还有6.88亿元要到期的短期有息负债（短期借款2.32亿元，一年内到期的非流动负债4.56亿元），要对资金链风险保持关注。
2、产能。在产能扩张阶段，企业的自由现金流一般为负。2018年和2020年，深南电路的自由现金流已经连续3年为负，说明还是处于产能扩张期。如果自由现金流转正，说明产能扩张基本结束，此时可能是一个不错的投资时点。
3、周期。重资产公司由于经营杠杆较高，一般都属于周期性行业，利润变化随行业冷暖变化非常敏感。如果该公司所处行业景气度继续下行，不排除深南电路利润大幅下降的可能。
三、盈利能力非常出众，净资产收益率令人惊喜
一看该公司的净资产收益率，着实令人惊喜。该公司近三年平均净资产收益率高达24.45%，盈利能力非常出众。能持续保持高净资产收益率的公司，一般都是拥有护城河的表现。
2020年，该公司总资产周转率为0.89、权益乘数为1.88，属于正常水平，但该公司的销售净利率为12.34%，数值较高，可见高净利率是深南电路出众盈利能力的主要驱动力。净利率主要受毛利率和期间费用率影响，下面我们具体分析。
（一）毛利率表现普通，不是高净利率的主因。2020年该公司的毛利率为26.47%，看上去确实很普通，说明行业竞争激烈，该公司产品缺乏市场定价权，对下游客户的议价能力不高。
当然，从另一个角度来看，低价也是一种竞争策略。2020年该公司前五大客户销售额占比占年度销售总额比例为43.78%，占比很高，说明该公司客户集中度很高，业绩发展主要依赖于大客户，大客户在产业链中居于主导地位，相对而言作为供应商的深南电路产业链地位偏弱。
（二）销售费用率极低，是高净利率的主因。但即使是弱产业链地位，深南电路却仍能获得超强盈利能力。2020年度毛利率仅有为26.47%，但是该公司却获取了12.34%的净利率，毛利率低，而净利率高，说明该公司的期间费用率很低，特别是销售费用率只有1.44%，属于极低水平，贵州茅台这么强大的品牌还要2.6%的销售费用率。
同为优秀零部件供应商的福耀玻璃销售费用率为7.41%。极低的销售费用率水平，说明该公司的产品基本不愁卖，基本不需要进行渠道建设投入，基本不需要主动去开发市场，客户的订单自己就会主动找上门。分析认为，这和该公司的客户集中度高有很大关系。
同时，销售费用率低也说明该公司的产品质量过硬，不需要太多的营销投入，就获得主要客户的深度信任。可见，一方面客户集中度高导致该公司的产业链地位弱，但另一方面客户集中度高又使得该公司的销售费用率水平极低，从而实现高净利率。
低销售费用率是该公司商业模式的核心因素，该公司用低产品价格（表现为低毛利率）和过硬的产品质量获得主要客户的深度信任，换来了低销售费用率，也换来了高净利率。
四、加大研发投入，大幅进行产能扩张，彰显管理层的发展信心
（一）加大研发投入。2020年该公司研发费用率为5.56%，远大于销售费用率1.44%和管理费用率4.14%，说明该公司一定程度上属于技术驱动型。2020年度公司研发投入6.45亿元，同比增长20.15%，占公司营业总收入比例提高至5.56%，说明该公司正加大技术实力的积累，努力向新的业务领域进军。
（二）大幅进行产能扩张。该公司2020年固定资产同比增加50.47%，固定资产规模从43亿元增加至65亿元，同时在建工程仍高达8.85亿元，2020年购建固定资产等长期资产支出24.86亿元，达到历史峰值，说明该公司正在进行大规模产能建设。如果未来行业转暖，下游需求回升，由于产能的大幅扩张，那么该公司将极大受益。
一方面该公司加大研发投入，另一方面又大幅进行产能扩张，彰显了管理层对未来的行业发展抱有极大的信心。
2020年度，该公司营业收入同比增长10.23%，归属净利润同比增长16.01%，看起来不错，但该公司的股价却已近腰斩，为何？
一、季度收入增速和毛利率同时下降，提示下游需求降低，行业趋冷
虽然该公司的年度业绩表现尚可，但是从单个季度看，下半年经营情况明显不如上半年，特别是第四个单季度营业收入同比下降8.66%，是近年来首次单季度同比负增长。
且第四个单季度毛利率为25.69%，也较第三个单季度27.64%下降近2个百分点。同行业沪电股份的情况类似，第四个单季度营业收入也同比下降10.15%。
深南电路第四个单季度收入和毛利率同时下滑，且同行业公司情况类似，提示行业景气度下降，下游需求降低，这应该是该公司股价走低的主要原因。
二、属于典型的重资产公司，关注资金、产能、周期
2020年，该公司固定资产占总资产比例为46.30%，占比很高，说明深南电路属于典型的重资产公司。对于重资产公司，我们要对其资金、产能、周期等关键因素保持关注。
1、资金。重资产都是用实实在在的资金堆砌起来的，此类企业对资金需求量较大。因此我们要高度关注公司资金链风险。
①资本结构健康。该公司非流动资产81亿元，非流动负债16亿元，股权权益74亿元，可见，该公司的固定资产等非流动资产主要由股东权益等长期资本贡献，不存在资金错配问题，资本结构健康。
②关注资金链风险。该公司广义货币资金只有6.72亿元，在不考虑营业收入增速和资本扩张的前提下，我们测算出该公司的营运资金需求为13亿元左右。显然，该公司的账目货币资金是严重不足的，对此要保持关注。且该公司还有6.88亿元要到期的短期有息负债（短期借款2.32亿元，一年内到期的非流动负债4.56亿元），要对资金链风险保持关注。
2、产能。在产能扩张阶段，企业的自由现金流一般为负。2018年和2020年，深南电路的自由现金流已经连续3年为负，说明还是处于产能扩张期。如果自由现金流转正，说明产能扩张基本结束，此时可能是一个不错的投资时点。
3、周期。重资产公司由于经营杠杆较高，一般都属于周期性行业，利润变化随行业冷暖变化非常敏感。如果该公司所处行业景气度继续下行，不排除深南电路利润大幅下降的可能。
三、盈利能力非常出众，净资产收益率令人惊喜
一看该公司的净资产收益率，着实令人惊喜。该公司近三年平均净资产收益率高达24.45%，盈利能力非常出众。能持续保持高净资产收益率的公司，一般都是拥有护城河的表现。
2020年，该公司总资产周转率为0.89、权益乘数为1.88，属于正常水平，但该公司的销售净利率为12.34%，数值较高，可见高净利率是深南电路出众盈利能力的主要驱动力。净利率主要受毛利率和期间费用率影响，下面我们具体分析。
（一）毛利率表现普通，不是高净利率的主因。2020年该公司的毛利率为26.47%，看上去确实很普通，说明行业竞争激烈，该公司产品缺乏市场定价权，对下游客户的议价能力不高。
当然，从另一个角度来看，低价也是一种竞争策略。2020年该公司前五大客户销售额占比占年度销售总额比例为43.78%，占比很高，说明该公司客户集中度很高，业绩发展主要依赖于大客户，大客户在产业链中居于主导地位，相对而言作为供应商的深南电路产业链地位偏弱。
（二）销售费用率极低，是高净利率的主因。但即使是弱产业链地位，深南电路却仍能获得超强盈利能力。2020年度毛利率仅有为26.47%，但是该公司却获取了12.34%的净利率，毛利率低，而净利率高，说明该公司的期间费用率很低，特别是销售费用率只有1.44%，属于极低水平，贵州茅台这么强大的品牌还要2.6%的销售费用率。
同为优秀零部件供应商的福耀玻璃销售费用率为7.41%。极低的销售费用率水平，说明该公司的产品基本不愁卖，基本不需要进行渠道建设投入，基本不需要主动去开发市场，客户的订单自己就会主动找上门。分析认为，这和该公司的客户集中度高有很大关系。
同时，销售费用率低也说明该公司的产品质量过硬，不需要太多的营销投入，就获得主要客户的深度信任。可见，一方面客户集中度高导致该公司的产业链地位弱，但另一方面客户集中度高又使得该公司的销售费用率水平极低，从而实现高净利率。
低销售费用率是该公司商业模式的核心因素，该公司用低产品价格（表现为低毛利率）和过硬的产品质量获得主要客户的深度信任，换来了低销售费用率，也换来了高净利率。
四、加大研发投入，大幅进行产能扩张，彰显管理层的发展信心
（一）加大研发投入。2020年该公司研发费用率为5.56%，远大于销售费用率1.44%和管理费用率4.14%，说明该公司一定程度上属于技术驱动型。2020年度公司研发投入6.45亿元，同比增长20.15%，占公司营业总收入比例提高至5.56%，说明该公司正加大技术实力的积累，努力向新的业务领域进军。
（二）大幅进行产能扩张。该公司2020年固定资产同比增加50.47%，固定资产规模从43亿元增加至65亿元，同时在建工程仍高达8.85亿元，2020年购建固定资产等长期资产支出24.86亿元，达到历史峰值，说明该公司正在进行大规模产能建设。如果未来行业转暖，下游需求回升，由于产能的大幅扩张，那么该公司将极大受益。
一方面该公司加大研发投入，另一方面又大幅进行产能扩张，彰显了管理层对未来的行业发展抱有极大的信心。
看图出奇迹，看基本面穷三代
Re: dapanji的思考
https://xueqiu.com/7804983202/126306364 ... glemessage
大象财务分析(二)自由现金流与资本支出
来自大象于无形的雪球专栏
我们要强调自由现金流才是股东真正能够运用的资金而不是净利润。
自由现金流＝经营活动现金流净额－资本支出
需要注意的是一次性大额资本支出会扭曲自由现金流，并不适合。自由现金流也不适合一些行业，比如金融地产。
经营活动现金流净额很容易可以从现金流表上查到。
而资本支出，在我们的财务报表上叫“构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”
资本支出＝净经营长期资产增加+折旧摊销。
我认为大多数企业可以简化为:资本支出＝年末固定资产－年初固定资产+折旧摊销
资本支出有个弊端，无法分辨是维护经营必要的资本支出还是投资性资本支出。
一般来讲如果一家公司能够依靠很少的资本支出就取得快速增长，那就是一家非常优秀的公司，而需要很高的资本支出才能维持增长，并不一定是好的生意。
一.以格力电器为例
格力电器2018年自由现金流＝269.41亿－38.38亿＝231.03亿
而格力电器2018年净利润263.79亿。自由现金流/净利润＝87.5%，还是很优秀的。
但是值得注意的是格力电器的经营现金流净额很不稳定，由于供货商制度2015年产生巨大的经营现金流，而2016和2017年现金流比较低。
二.我们来看看反例
2018年京东方自由现金流＝256.84－545.21＝－288.37亿。
惊人的负288.37亿，那是否是因为一次性情况造成的偏差，我们再来算下2017年自由现金流是－214.75亿，2016年是－206.3亿，近三年自由现金流是－709.42亿，可以看到这并不是一次性的。简直是投资者的黑洞。
三.比较稳定的，枫叶教育自由现金流情况:
可以看到枫叶教育各年度的经营现金流净额比较稳定增长。
2017年自由现金流＝6.98－2.24＝4.74亿
2018年自由现金流＝7.5－2.14＝5.36亿
而扣非净利润2017年4.1亿，2018年5.38亿。
可以看到枫叶教育净利润含金量还是很高的。
通过自由现金流可以检验部分企业净利润的成色。也是非常必要的手段
作者：大象于无形
链接：https://xueqiu.com/7804983202/126306364 ... glemessage
来源：雪球
著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。
风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
大象财务分析(二)自由现金流与资本支出
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我们要强调自由现金流才是股东真正能够运用的资金而不是净利润。
自由现金流＝经营活动现金流净额－资本支出
需要注意的是一次性大额资本支出会扭曲自由现金流，并不适合。自由现金流也不适合一些行业，比如金融地产。
经营活动现金流净额很容易可以从现金流表上查到。
而资本支出，在我们的财务报表上叫“构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”
资本支出＝净经营长期资产增加+折旧摊销。
我认为大多数企业可以简化为:资本支出＝年末固定资产－年初固定资产+折旧摊销
资本支出有个弊端，无法分辨是维护经营必要的资本支出还是投资性资本支出。
一般来讲如果一家公司能够依靠很少的资本支出就取得快速增长，那就是一家非常优秀的公司，而需要很高的资本支出才能维持增长，并不一定是好的生意。
一.以格力电器为例
格力电器2018年自由现金流＝269.41亿－38.38亿＝231.03亿
而格力电器2018年净利润263.79亿。自由现金流/净利润＝87.5%，还是很优秀的。
但是值得注意的是格力电器的经营现金流净额很不稳定，由于供货商制度2015年产生巨大的经营现金流，而2016和2017年现金流比较低。
二.我们来看看反例
2018年京东方自由现金流＝256.84－545.21＝－288.37亿。
惊人的负288.37亿，那是否是因为一次性情况造成的偏差，我们再来算下2017年自由现金流是－214.75亿，2016年是－206.3亿，近三年自由现金流是－709.42亿，可以看到这并不是一次性的。简直是投资者的黑洞。
三.比较稳定的，枫叶教育自由现金流情况:
可以看到枫叶教育各年度的经营现金流净额比较稳定增长。
2017年自由现金流＝6.98－2.24＝4.74亿
2018年自由现金流＝7.5－2.14＝5.36亿
而扣非净利润2017年4.1亿，2018年5.38亿。
可以看到枫叶教育净利润含金量还是很高的。
通过自由现金流可以检验部分企业净利润的成色。也是非常必要的手段
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Re: dapanji的思考
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